En el cambiante panorama de los activos digitales, la integración de Bitcoin como activo de tesorería corporativa ha pasado de ser una novedad a una estrategia consolidada. Sin embargo, surge la interrogante crítica sobre la capacidad de estas empresas para resistir un prolongado mercado bajista. Dylan LeClair, estratega de Bitcoin en MetaPlanet (empresa listada en Tokio), subraya que la supervivencia radica en una ingeniería de balances sólida, la escala operativa y una firme disposición a tolerar la volatilidad.
El futuro de las empresas con tesorería en Bitcoin en mercados adversos
LeClair explica que la transición de Bitcoin a la agenda corporativa es irreversible, pero la subsistencia en este entorno es una lucha constante. Las firmas que cotizan con primas significativas sobre su valor liquidativo (NAV) enfrentan un desafío particular. La estructura del mercado y la naturaleza homogénea de la garantía de Bitcoin, difieren de las acciones tradicionales. Esto genera una dinámica de ‘el ganador se lleva la mayor parte’ debido a factores como la liquidez, la inclusión en índices y el tamaño absoluto del balance.
Las primas se ajustan mecánicamente a medida que las empresas adquieren más Bitcoin o el precio del activo se incrementa. Mantener una valoración elevada requiere, por tanto, una entrada de capital cada vez mayor. Esto sugiere que las empresas con balances deficientes probablemente sufrirán las consecuencias durante una fase de aversión al riesgo. Factores como el apalancamiento, el tipo de deuda y la existencia de deuda garantizada con Bitcoin son cruciales.
Vulnerabilidad de los balances financieros
LeClair disocia el folclore del ciclo de mercado de la realidad de la financiación. Aunque no prevé una corrección del 70% como escenario base recurrente, sí enfatiza que una fase de disminución del riesgo penalizará severamente los balances financieros descuidados. Se cuestiona la viabilidad de la deuda a corto plazo y la existencia de garantías comprometidas. Por contraste, señala la capitalización mediante acciones preferentes perpetuas como una estructura que elimina la necesidad de ventas forzadas, permitiendo una holding a largo plazo.
Estrategias de gestión de riesgos y capitalización
Para MetaPlanet, LeClair detalla que la gestión de riesgos se centra en mantener un balance impecable y la máxima flexibilidad. Con una ‘calificación BTC’ de aproximadamente 16.5x (16 USD de Bitcoin por cada dólar de deuda), MetaPlanet prioriza la liquidez estratégica sobre una optimización excesiva. La verdadera prueba de estrés, según LeClair, es la capacidad del equipo directivo para soportar un mercado bajista severo sin vender activos. Vaticina que algunas empresas no sobrevivirán, dado el entorno competitivo.
La clave para la resistencia no reside únicamente en la cotización pública, sino en la transición del capital de acciones a los mercados de renta fija, que son más profundos. LeClair elogia el modelo de capitalización de Strategy (anteriormente MicroStrategy), que ha desarrollado un sistema de capital multicapa que incluye acciones preferentes a tipo variable, como “Stretch” (ticker: STRC).
STRC está diseñado para operar cerca de los 100 USD ajustando su dividendo y, si es necesario, emitiendo nuevas acciones o rescatándolas a 101 USD. Esto se considera una ingeniería financiera ingeniosa que funciona como un equivalente en efectivo para los inversores, sin imponer vencimientos de deuda al emisor.
LeClair considera que este instrumento es la materialización de un anhelo en las finanzas del ecosistema cripto: un instrumento similar al dólar, vinculado a la garantía de Bitcoin, sin forzar la venta de activos en momentos de estrés. A diferencia de las stablecoins algorítmicas, las acciones preferentes de Strategy son superiores al capital social común y están ampliamente sobrecolateralizadas por sus tenencias transparentes de Bitcoin.
Consolidación del mercado y ventajas estratégicas
Esta estructura de capital favorece una lógica de consolidación esperada en una recesión. Las acciones preferentes actúan tanto de forma ofensiva como defensiva. Ofensivamente, proporcionan capital adicional para adquirir más Bitcoin o incluso recomprar acciones comunes, contrarrestando a los vendedores en corto. Defensivamente, operan como un mecanismo de defensa del NAV, reduciendo la dependencia de instrumentos convertibles cuya cobertura gamma puede amortiguar la volatilidad de las acciones comunes.
LeClair anticipa que los oportunistas capitalizarán un mercado a la baja, saneando deudas y adquiriendo Bitcoin con descuento. MetaPlanet, sin embargo, se mantiene enfocada en Bitcoin, no en la consolidación de empresas.
Liderazgo y proyecciones futuras
En cuanto al liderazgo en el sector, LeClair es directo: Michael Saylor de Strategy ha alcanzado una ‘velocidad de escape’. Con aproximadamente 629,000 BTC, Strategy ostenta una ventaja dominante sobre otros tenedores corporativos. Solo una megacorporación con un giro decisivo, aunque improbable, podría desafiar su posición.
LeClair advierte que las primas fluctuarán y las ventanas de financiación se abrirán y cerrarán. Algunas empresas que «simulan ser bitcoiner» podrían abandonar la disciplina ante la primera señal de dificultades. Señala que el verdadero filtro para la auto-selección del sector ocurre cuando los precios caen y los vencimientos de deuda se aproximan. La supervivencia dependerá de colaterales sin gravámenes, pasivos a largo plazo o perpetuos, y una gestión que no se vea obligada a vender en las caídas.
El mensaje central de LeClair es que el juego ha cambiado. La adopción corporativa todavía está en sus primeras etapas, ya que la mayor parte del mundo aún no ha reconocido plenamente su potencial. La profundidad de los mercados crediticios y la aparición de instrumentos respaldados por Bitcoin, aceptables para estos mercados, podrían ser el factor decisivo. Las empresas de tesorería que logren esta integración no solo podrán resistir un mercado bajista, sino que también usarán esta fase para ampliar su ventaja competitiva.
