El desplome del mercado cripto: Un análisis detallado de sus implicaciones
El mercado de criptomonedas experimentó una liquidación masiva de al menos 20 mil millones de dólares en un solo día, marcando uno de los eventos de mayor impacto en la historia reciente del sector. Jonathan Man, gestor de cartera en Bitwise, ha ofrecido un análisis exhaustivo de los factores que precipitaron esta caída significativa, destacando la evaporación de la liquidez y un proceso de desapalancamiento forzado como causas principales.
Futuros perpetuos y su papel en la volatilidad
Una pieza clave en este escenario fueron los futuros perpetuos, conocidos en la jerga del trading como ‘perps’. Estos contratos, que no tienen fecha de vencimiento y se liquidan en efectivo, replican los precios al contado mediante pagos de financiación. La dinámica de los perps radica en la compensación de ganancias y pérdidas a partir de un fondo de margen compartido. En momentos de alta tensión en el mercado, las plataformas se ven obligadas a reasignar rápidamente la exposición para mantener la estabilidad de sus libros.
Impacto en Bitcoin y altcoins de cola larga
Man, quien lidera la gestión del fondo Bitwise Multi-Strategy Alpha, señaló que Bitcoin sufrió una caída del 13% en el lapso de una hora. Sin embargo, las pérdidas en tokens menos establecidos, conocidos como altcoins de cola larga, fueron considerablemente más severas. Un ejemplo dramático fue el caso de ATOM, que según Man, "cayó prácticamente a cero" en algunas plataformas antes de experimentar una recuperación parcial.
La erosión del interés abierto y la liquidez intermitente
Se estima que aproximadamente 65 mil millones de dólares en interés abierto fueron eliminados, lo que restableció las posiciones a niveles no vistos desde julio. Más allá de las cifras, Man enfatizó la importancia de la infraestructura subyacente. En periodos de incertidumbre aguda, los proveedores de liquidez tienden a ampliar sus cotizaciones o a retirarse para gestionar su inventario y capital. Esto provoca que las liquidaciones orgánicas dejen de ejecutarse a precios de quiebra, forzando a las plataformas a activar herramientas de emergencia.
Mecanismos de seguridad en las plataformas de intercambio
Ante esta situación, las plataformas de intercambio recurrieron a mecanismos de seguridad. Uno de ellos fue el desapalancamiento automático, que en algunas plataformas cerró forzosamente partes de posiciones rentables cuando el lado perdedor no disponía de suficiente efectivo para cubrir a los ganadores. Otro mecanismo fueron los ‘vaults’ de liquidez, diseñados para absorber flujos de estrés. Man destacó el éxito de Hyperliquid y su producto HLP, que "tuvo un día extremadamente rentable" al adquirir activos a precios profundamente descontados y venderlos durante los repuntes.
Rendimiento contrastante entre CEFI y DeFi
Las plataformas centralizadas (CEFI) experimentaron las dislocaciones más dramáticas, con libros de órdenes que se adelgazaron, provocando que las altcoins de cola larga sufrieran caídas más pronunciadas que Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH). En contraste, las liquidaciones en las finanzas descentralizadas (DeFi) fueron atenuadas por dos factores clave:
- Los principales protocolos de préstamo en DeFi tienden a aceptar garantías de alta calidad, como BTC y ETH.
- Protocolos como Aave y Morpho "codificaron el precio de USDe a 1 dólar", lo que limitó el riesgo de cascada.
A pesar de la solvencia de USDe, se negoció alrededor de 0.65 dólares en intercambios centralizados debido a la iliquidez, dejando vulnerables a la liquidación a los usuarios que lo habían depositado como margen en esas plataformas.
Riesgos ocultos y la importancia de la operativa
Man subrayó que, más allá de los traders direccionales, existen exposiciones ocultas para los fondos neutrales al mercado. En jornadas de alta volatilidad, los riesgos operativos son cruciales: el buen funcionamiento de los algoritmos, la estabilidad de las plataformas de intercambio, la precisión en las valoraciones y la capacidad de mover margen y ejecutar coberturas a tiempo. Aunque muchos gestores confirmaron estar en buena situación, Man no descartó la posibilidad de que algunos "equipos de trading de nivel C" hubieran sido afectados.
Dispersión de precios entre plataformas y oportunidades de recuperación
Finalmente, Man observó una dispersión inusualmente amplia de precios entre plataformas. Mencionó diferencias de más de 300 dólares en el par ETH-USD entre Binance y Hyperliquid en ciertos momentos. Los precios se recuperaron de sus niveles más bajos, y la purga de posiciones creó oportunidades para los traders con capital disponible. La reducción drástica del interés abierto permitió que los mercados entraran en el fin de semana con una base más sólida de la que tenían el día anterior, sugiriendo una posible estabilización tras la tormenta.
