La capitalización de mercado de USDe, el dólar sintético de Ethena, ha experimentado un ascenso meteórico. Desde aproximadamente 5.33 mil millones de dólares el 17 de julio, superó los 9.3 mil millones de dólares para el 4 de agosto, lo que representa un incremento cercano al 75%. Este notable crecimiento ha impulsado a USDe al tercer puesto entre todas las stablecoins, solo por detrás de USDT y USDC.
Este rápido posicionamiento de USDe entre las stablecoins de primer nivel plantea interrogantes sobre la sostenibilidad de un activo delta-neutral y cripto-nativo en un mercado tradicionalmente dominado por monedas respaldadas por activos fíat.
El salto en la capitalización de mercado de USDe
El incremento en la capitalización de mercado de USDe no es solo un reflejo del entusiasmo de los inversores. En menos de 30 días, se acuñaron más de 3.1 mil millones de dólares en nuevo USDe. Esta afluencia se correlaciona con tasas de financiación positivas en los mercados de futuros perpetuos y un aumento significativo de la atención en torno al programa de recompra de tokens ENA de Ethena.
La rápida expansión de USDe y sus particularidades
La velocidad del crecimiento de USDe es notable en el panorama de las stablecoins, estableciendo paralelos con el ascenso de USDC, que superó el umbral de los 10 mil millones de dólares en marzo de 2021. Con aproximadamente 9.25 mil millones de dólares, USDe se sitúa en una escala similar a ese hito.
A diferencia de los líderes del mercado como USDT y USDC, que están respaldados por instrumentos bancarios tradicionales (como letras del tesoro), USDe opera completamente en la cadena a través de una estructura sintética. Su base es una estrategia delta-neutral que combina posiciones largas al contado en activos digitales (como BTC, ETH o SOL) con posiciones cortas perpetuas de compensación.
El rendimiento del basis trade o financiación resultante se transfiere a los stakers que convierten USDe en sUSDe. Ethena ha presentado este modelo como una forma de ofrecer rendimientos atractivos y eludir intermediarios financieros tradicionales. Como ha señalado el fundador del proyecto, Guy Young, USDe busca ofrecer un perfil de riesgo distinto al de las stablecoins vinculadas a monedas fíat.
Sostenibilidad y riesgos asociados con USDe
El mecanismo de basis trade que impulsa el rendimiento de USDe ha demostrado ser lucrativo en condiciones de mercado alcistas o volátiles, donde los diferenciales de financiación perpetua se amplían a favor de los vendedores en corto. Esta dinámica fue un motor clave del crecimiento de USDe en julio.
Sin embargo, la sostenibilidad de este rendimiento es menos clara. Las recompensas de financiación, que alguna vez superaron el 60% anualizado, han caído por debajo del 5% a medida que más capital ha saturado esta operación.
La propia documentación de Ethena identifica el “riesgo de financiación” como una preocupación principal, señalando que la estrategia es altamente sensible a los cambios en la estructura del mercado, especialmente si la financiación se vuelve negativa o la estabilidad de las contrapartes en los principales intercambios se ve comprometida.
USDe se consolida entre las stablecoins líderes
Los datos del mercado confirman la magnitud del reciente ascenso de USDe. Según CoinMarketCap y DefiLlama, USDe actualmente ocupa el tercer lugar entre las stablecoins por capitalización de mercado, solo por detrás de los aproximadamente 164 mil millones de dólares de USDT y los 64 mil millones de dólares de USDC.
Este crecimiento también ha llevado a USDe a superar a competidores renombrados como USDS (anteriormente DAI), lo que ilustra la reconfiguración dentro de las clasificaciones de stablecoins descentralizadas.
Aunque todavía se encuentra a 50 mil millones de dólares de USDC, el tamaño actual de USDe equivale a la mitad de la capitalización de mercado de USDC durante su caída de noviembre de 2023 a 24 mil millones de dólares.
Si USDe mantuviera una tasa de crecimiento mensual del 8.4%, asumiendo que USDC se mantuviera estable, podría superar a USDC en un plazo de dos años.
La reflexividad del modelo también ha generado interés analítico. Young explicó cómo el crecimiento de USDe, de manera inadvertida, impulsa la demanda de USDT: “Por cada unidad de cortos que Ethena añade al mercado, se crea una unidad de demanda de Tether… un aumento de 1 dólar en USDe lleva a un aumento de ~0.70 dólares en USDT cuando USDe está respaldado únicamente por posiciones perpetuas”. Esta interacción del mercado sugiere que el crecimiento de USDe puede fortalecer indirectamente a los propios actores que busca transformar, subrayando la complejidad de sus interacciones sistémicas.
Perspectivas y desafíos futuros para USDe
La trayectoria reciente de USDe demuestra el potencial de una stablecoin no respaldada por fíat para alcanzar una escala significativa. Su rápido ascenso resalta tanto el poder como las limitaciones de las estructuras de rendimiento cripto-nativas.
Sin embargo, también evoca recuerdos de la stablecoin algorítmica Luna UST, que se disparó a más de 60 mil millones de dólares en capitalización de mercado antes de perder su paridad y, efectivamente, colapsar a cero.
Mientras que el impulso a corto plazo lo ha catapultado a la vanguardia, la capacidad de Ethena para mantener esta velocidad en medio de una financiación comprimida, la exposición al riesgo de custodia y el escrutinio regulatorio sigue siendo incierta.
Por ahora, el dólar sintético de Ethena se posiciona como un contendiente entre gigantes, su futuro intrínsecamente ligado a la mecánica volátil que aprovecha.
