Creciente presión sobre la red de staking de Ethereum

La red de staking de Ethereum (Ethereum) está enfrentando un aumento significativo en las solicitudes de retiro por parte de los validadores, lo que genera interrogantes sobre el equilibrio entre la liquidez del sistema y la seguridad de la red. Datos recientes indican que un volumen considerable de Ether (ETH), valorado en más de 10.5 mil millones de dólares, se encuentra actualmente en cola para su retiro. Esta situación subraya una tendencia creciente de demoras que ha capturado la atención de la comunidad.

El 8 de octubre, se registraron más de 2.44 millones de ETH en la cola de retiro, marcando uno de los picos más altos observed en un mes. Esta cifra solo fue superada por los 2.6 millones de ETH observados el 11 de septiembre y los 2.48 millones de ETH del 5 de octubre. Estos volúmenes demuestran una demanda sostenida por parte de los stakers para acceder a sus fondos.

Concentración de retiros en plataformas de staking líquido

Según la información recopilada por Hildobby a través de Dune Analytics, una parte sustancial de estos retiros se concentra en las principales plataformas de tokens de staking líquido (LST, por sus siglas en inglés). Entre estas se incluyen Lido, EtherFi, Coinbase y Kiln. Estos servicios permiten a los usuarios participar en el staking de ETH mientras mantienen su liquidez a través de tokens derivados, como stETH.

La existencia de una cola de retiro prolongada implica que los stakers de ETH están experimentando demoras promedio de aproximadamente 42 días y 9 horas para acceder a sus activos. Esta situación refleja un desequilibrio persistente en la capacidad de procesamiento de retiros, una tendencia que se identificó por primera vez en julio y que desde entonces ha continuado evolucionando.

El diseño intencional de Buterin: Fundamento de la estabilidad

Vitalik Buterin, cofundador de Ethereum, ha defendido el diseño del mecanismo de retiro como una salvaguarda intencional para la estabilidad de la red. Buterin ha comparado el staking con una forma de servicio disciplinado a la red (Buterin, 2023). Argumenta que los retrasos en las salidas refuerzan la estabilidad del sistema al desalentar la especulación a corto plazo y asegurar que los validadores mantengan un compromiso a largo plazo con la seguridad de la cadena de bloques.

Desde esta perspectiva, las demoras no son meramente un efecto secundario, sino una característica diseñada para promover una participación más robusta y menos volátil dentro de la red. Esta visión contrasta con las preocupaciones sobre la liquidez que han surgido en torno a los LST y su papel en el ecosistema DeFi.

Implicaciones en el ecosistema Ethereum y DeFi

La prolongada cola de retiro ha generado un debate significativo dentro de la comunidad de Ethereum, suscitando inquietudes sobre su potencial de convertirse en una vulnerabilidad sistémica para la red blockchain. Una de las principales preocupaciones radica en el impacto que esto podría tener en el valor de los tokens de staking líquido (LST) y su uso como garantía en el ecosistema de finanzas descentralizadas (DeFi).

Un “bomba de tiempo” para el ecosistema DeFi

El analista de ecosistemas bajo el pseudónimo Robdog ha calificado la situación como una potencial “bomba de tiempo”. Ha señalado que los tiempos de salida prolongados magnifican el riesgo de duración para los participantes en los mercados de staking líquido. Este riesgo se refiere a la incertidumbre sobre el período de tiempo que un inversor debe esperar para recibir sus fondos, lo que puede influir significativamente en la valoración de los activos.

Según Robdog (2023), esta situación podría desencadenar un ciclo de desapalancamiento vicioso con impactos masivos en DeFi, los mercados de préstamos y el uso de LST como garantía. La razón es que la longitud de la cola de retiro afecta directamente la liquidez y la estabilidad de precios de tokens como stETH y otros derivados de staking líquido.

Impacto en la paridad de los LST y préstamos DeFi

Tradicionalmente, los LST se negocian con un ligero descuento respecto a ETH, reflejando principalmente los retrasos en el canje y los riesgos inherentes al protocolo. Sin embargo, a medida que las colas de validadores se alargan, estos descuentos tienden a profundizarse. Por ejemplo, si stETH se negocia a 0.99 ETH, los traders podrían obtener un rendimiento anual aproximado del 8% al comprar el token y esperar 45 días para el canje.

Si el período de demora se duplica a 90 días, el incentivo para comprar el activo disminuye a aproximadamente 4%, lo que podría ampliar aún más la brecha de paridad. Un ejemplo de esto podría ser un escenario donde la oferta de ETH se ve significativamente restringida por los retiros en cola, mientras que la demanda de LST permanece volátil.

Además, dado que stETH y otros tokens de staking líquido son utilizados como garantía en protocolos DeFi como Aave, cualquier desviación significativa de la paridad con el precio de ETH podría generar efectos en cadena para todo el ecosistema. Por ejemplo, solo el stETH de Lido representa aproximadamente 13 mil millones de dólares en valor total bloqueado (TVL), gran parte de los cuales está vinculado a posiciones de apalancamiento recurrentes (DeFi Llama, 2024).

Necesidad de una gestión de riesgos robusta

Robdog (2023) ha advertido que un choque de liquidez repentino, como un evento de desapalancamiento a gran escala, podría forzar liquidaciones rápidas, elevando las tasas de interés de los préstamos y desestabilizando los mercados DeFi. Un ejemplo de esto podría ser una situación similar a los colapsos de Terra/Luna o FTX, donde una corrida bancaria (run on the bank) digital sobre los LST podría tener consecuencias catastróficas.

En este contexto, el analista enfatizó la necesidad de que las bóvedas y los mercados de préstamos implementen marcos de gestión de riesgos más robustos para tener en cuenta la creciente exposición a la duración. Según Robdog, si la duración de salida de un activo se extiende de 1 día a 45 días, ya no es el mismo activo desde una perspectiva de riesgo y liquidez. Por lo tanto, instó a los desarrolladores a incorporar tasas de descuento por la duración al valorar las garantías.

Recomendaciones para el futuro: Mejoras en la capacidad de salida

Considerando la importancia fundamental de los LST como infraestructura sistémica para DeFi, Robdog sugirió que se debería considerar la implementación de mejoras en el rendimiento de la cola de salida. “Incluso si aumentamos el rendimiento en un 100%, todavía habría suficiente participación para asegurar la red”, afirmó (Robdog, 2023). Esta propuesta busca mitigar los riesgos asociados con las colas de retiro actuales y fortalecer la resiliencia del ecosistema Ethereum a largo plazo.