La economía global se prepara para un movimiento significativo por parte del Tesoro de los Estados Unidos. La inminente recarga de su Cuenta General (TGA) con una inyección de capital de entre 500 y 600 mil millones de dólares en los próximos meses podría generar un impacto considerable en la liquidez de los mercados financieros. A diferencia de ciclos anteriores, la situación actual presenta una serie de factores que sugieren una mayor vulnerabilidad, especialmente para el ecosistema de las criptomonedas. Expertos advierten que esta medida podría someter a los activos digitales a una prueba de liquidez sin precedentes.

El contexto actual: un panorama de liquidez restrictiva

La operación de reabastecimiento de la TGA, si bien es una práctica habitual, adquiere una relevancia particular en el escenario económico actual. En 2023, una absorción similar de aproximadamente 550 mil millones de dólares pudo neutralizarse gracias a la existencia de importantes amortiguadores en el sistema financiero. Sin embargo, en la actualidad, estos mecanismos compensatorios se encuentran significativamente mermados o incluso agotados. Las reservas de repos inversos (RRP) están casi vacías, las reservas bancarias continúan bajo presión, y la demanda extranjera de bonos del Tesoro ha disminuido.

Esta escasez de liquidez en el mercado general podría traducirse en un entorno más desafiante para los inversores. La Reserva Federal, además, sigue reduciendo su balance a través del endurecimiento cuantitativo, lo que prolonga la contracción de la liquidez. Los bancos, por su parte, enfrentan restricciones debido a pérdidas y regulaciones de capital, limitando su capacidad para actuar como agentes estabilizadores. La menor participación de países como China y Japón en la compra de bonos del Tesoro también estrecha las vías de financiación tradicionales.

En este contexto, la liquidez en el mercado de criptomonedas, que ya es inherentemente más volátil, podría verse aún más comprometida. La correlación entre la liquidez del dólar y el comportamiento de los activos digitales ha sido históricamente notable, y este nuevo drenaje podría exacerbar las tendencias restrictivas.

Riesgos para el mercado cripto: un impacto directo en la liquidez

La principal preocupación radica en que cada dólar adicional que el Tesoro recaude provendrá directamente de la liquidez disponible en el mercado. En ciclos pasados, una contracción en la oferta de stablecoins se ha observado durante períodos de acumulación del Tesoro, lo que ha llevado a una disminución en los flujos de activos digitales.

Si esta tendencia se repite, los mercados de criptomonedas podrían experimentar presiones a la baja. Activos con mayor sensibilidad al riesgo, como Ethereum (ETH) y otros tokens de alta beta, podrían ser los primeros en reflejar esta contracción. Las dinámicas entre la oferta de stablecoins y los flujos de capital en el ecosistema cripto son cruciales para entender cómo se comportarán los precios en los próximos meses.

Las fases proyectadas del impacto

Analistas del mercado sugieren que este ciclo de liquidez podría desarrollarse en varias fases:

• Fortaleza estacional inicial: Podría haber un breve período de repunte.
• Impacto en septiembre: Un shock más pronunciado podría manifestarse en septiembre.
• Fatiga y contracción de stablecoins: Octubre y noviembre podrían traer una fase de fatiga en el mercado y un riesgo de contracción de la oferta de stablecoins.
• Atenuación del viento en contra: Para diciembre, el efecto adverso podría disiparse, creando condiciones para una eventual recuperación.

El indicador clave a observar será la relación entre la oferta de stablecoins y el balance de la TGA. Un aumento simultáneo podría indicar que el mercado cripto está absorbiendo el impacto, mientras que una contracción de la oferta de stablecoins, a medida que la TGA se infla, señalaría un estrés más agudo y rápido para los mercados.

El rol emergente de las stablecoins como poseedores de bonos del Tesoro

Un cambio significativo en comparación con años anteriores es la evolución del papel de las stablecoins. Lejos de ser meramente afectadas por los cambios en la liquidez, ahora se han convertido en importantes tenedoras de bonos del Tesoro estadounidense. Este fenómeno surge como una respuesta a la necesidad de respaldo de sus activos, lo que las lleva a adquirir deuda pública para mantener su paridad con el dólar.

Empresas como Tether (USDT) y Circle (USDC), dos de los mayores emisores de stablecoins, poseen en conjunto más de 120 mil millones de dólares en deuda del gobierno de EE. UU. Las estimaciones del Tesoro sugieren que la demanda de bonos por parte de los emisores de stablecoins podría alcanzar el billón de dólares para 2028.

Esta dinámica genera un circuito de retroalimentación interesante. A medida que los emisores de stablecoins aumentan su tamaño, absorben directamente la emisión de deuda de EE. UU. Esto, por un lado, reduce la dependencia de algunos compradores tradicionales, pero por otro, vincula de forma más estrecha la infraestructura de los dólares digitales con la oferta del Tesoro. Cómo se equilibre la expansión de las stablecoins con la demanda de bonos del Tesoro será un factor determinante en la forma en que el mercado cripto sortee los desafíos de los próximos meses.

El reabastecimiento de la Cuenta General del Tesoro de EE. UU. es un evento macroeconómico con implicaciones directas para la liquidez global y, en particular, para el espacio de las criptomonedas. La capacidad del mercado cripto para absorber este drenaje dependerá en gran medida de cómo las stablecoins, ahora actores relevantes en el espacio de la deuda soberana, respondan a estos flujos de capital. La vigilancia de estos indicadores será crucial para los inversores y participantes del mercado durante lo que resta del año.

Consideraciones regulatorias y el futuro de las stablecoins

La creciente participación de las stablecoins en el mercado de bonos del Tesoro también plantea preguntas sobre su futura regulación. Organismos como la SEC, ya activos en la supervisión de activos digitales, podrían intensificar su atención sobre estos instrumentos dada su creciente relevancia en la estabilidad financiera. La transparencia en el respaldo de las stablecoins, junto con su papel en la liquidez del mercado de deuda, son aspectos que probablemente estarán en el foco de los reguladores a nivel global.

La capacidad de las stablecoins para mantener su paridad y servir como un puente fiable entre las finanzas tradicionales y el ecosistema cripto será puesta a prueba en este escenario de liquidez restrictiva. Una mayor integración de estas monedas con los sistemas financieros tradicionales, como se observa en su tenencia de bonos del Tesoro, podría llevar a un escrutinio regulatorio más profundo y a la necesidad de adaptación para garantizar la estabilidad y la confianza de los usuarios.