El creciente dominio de Tether en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense

Tether (USDT), la empresa emisora de la stablecoin más grande por capitalización de mercado, se perfila para convertirse en uno de los principales tenedores extranjeros de bonos del Tesoro de Estados Unidos (EE. UU.) para el año 2033. Esta proyección se basa en el ritmo actual de acumulación de activos por parte de Tether, sus estrategias de inversión declaradas y las dinámicas del mercado de deuda soberana.

La expansión de la cartera de Tether

La posición de Tether en el mercado de bonos del Tesoro ha crecido sustancialmente. Al 30 de junio de 2024, la compañía reportó una exposición de aproximadamente 127 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., desglosados en cerca de 105.5 mil millones de dólares en letras de Tesorería directas y 21.3 mil millones de dólares en exposición indirecta. Este volumen la sitúa actualmente en el puesto 18 entre los tenedores extranjeros de deuda estadounidense.

La adquisición de estos instrumentos financieros por parte de Tether no es un fenómeno aislado. En 2024, la empresa fue el séptimo mayor comprador de deuda estadounidense, con adiciones netas reportadas de 33.1 mil millones de dólares, lo que equivale a un promedio mensual de aproximadamente 2.8 mil millones de dólares. Si esta tendencia de compra acelerada se mantiene, el ascenso de Tether en el ranking de tenedores extranjeros es una cuestión de tiempo.

Para contextualizar, la Reserva Federal de EE. UU. mantenía cerca de 4.20 billones de dólares en bonos del Tesoro en su balance a principios de octubre de 2025, mientras que las letras del Tesoro en circulación sumaban alrededor de 5.78 billones de dólares a mediados de año. Las tenencias actuales de Tether representan cerca del 2% del mercado total de letras de Tesorería, destacando la magnitud de su presencia en este segmento.

Metodología de proyección: escenarios de crecimiento

El análisis para proyectar el ascenso de Tether se basa en un modelo que considera la velocidad de sus compras anuales y la evolución del umbral que define a los cinco principales tenedores extranjeros. Este umbral no es estático debido a la volatilidad de los flujos custodios, como los movimientos de capital hacia o desde los centros de custodia europeos.

Los escenarios contemplan varias variables:

• Aceleración de las compras (a): Representa el incremento anual en la adición neta de bonos por parte de Tether.
• Crecimiento del umbral (g): Indica la variación anual promedio en el volumen de bonos del Tesoro que el quinto mayor tenedor extranjero posee.

Por ejemplo, en un escenario de aceleración moderada (a = +5 mil millones de dólares anuales), Tether añadiría 33.1 mil millones de dólares el primer año, 38.1 mil millones de dólares el segundo y así sucesivamente. Si el umbral del quinto lugar crece lentamente (g = 10 mil millones de dólares anuales), Tether podría alcanzar esa posición entre 2032 y 2033. Si el umbral crece más rápido (g = 30 mil millones de dólares anuales), la meta se desplazaría hacia mediados de la década de 2030.

La dinámica del umbral del quinto puesto

El umbral del quinto mayor tenedor extranjero es un elemento clave en esta proyección. En julio de 2025, Japón se mantuvo como el mayor tenedor con aproximadamente 1.15 billones de dólares, mientras que Bélgica ocupó el quinto lugar con cerca de 428 mil millones de dólares. Sin embargo, la exposición de Bélgica es un ejemplo de cómo los flujos custodios pueden generar volatilidad: su variación interanual hacia julio de 2025 superó los 100 mil millones de dólares, lo que subraya la necesidad de considerar un rango para ‘g’ en lugar de un valor fijo.

Esta variabilidad se explica porque los centros de custodia consolidan activos de múltiples jurisdicciones en nombre de los beneficiarios finales. Esto significa que movimientos significativos pueden ocurrir sin cambios en la propiedad subyacente. Los modelos predictivos, por tanto, deben integrar un corredor para ‘g’ que refleje el comportamiento de estos canales custodios a lo largo de diversos ciclos económicos.

Implicaciones a largo plazo y factibilidad

La posibilidad de que Tether no solo entre en el top 5, sino que incluso se convierta en el mayor tenedor extranjero, también ha sido explorada. Alcanzar el nivel actual de Japón (estimado en 1.15 billones de dólares) requeriría un crecimiento sostenido considerable por parte de Tether, con un aumento en las compras anuales y una expansión continua del mercado de stablecoins que garantice entradas de reservas.

Este ascenso de Tether es viable siempre que se cumplan ciertas condiciones:

• Reinvestición de ingresos por intereses: La gestión de su tesorería genera ingresos por intereses que pueden ser reinvertidos en más bonos.
• Emisión neta continua de USDT: Un crecimiento constante en la demanda de USDT se traduce en mayores reservas y, por ende, en la capacidad de adquirir más deuda pública.
• Expansión del mercado de stablecoins: La salud general y el crecimiento del ecosistema de las stablecoins son fundamentales para sostener este nivel de acumulación.

Es importante señalar que el modelo no asume el surgimiento de nuevos competidores en el mercado de stablecoins ni cambios abruptos en las políticas de composición de reservas de Tether. Tampoco se aplica primas o descuentos a las exposiciones indirectas de Tether que provienen de fondos del mercado monetario.

Capacidad de absorción del mercado

El mercado de letras del Tesoro de EE. UU. posee una vasta capacidad de absorción para las compras adicionales de Tether. El flotante público de bonos crece a medida que el Departamento del Tesoro gestiona sus saldos de efectivo, lo que garantiza que la demanda incremental de Tether pueda ser satisfecha sin distorsionar excesivamente el mercado.

En resumen, la ruta de Tether hacia una posición destacada entre los tenedores extranjeros de bonos del Tesoro de EE. UU. es creíble. Esta trayectoria depende de que sus compras netas anuales sigan aumentando al ritmo actual o superior, y de que el umbral del quinto puesto se mantenga dentro de los rangos históricos previstos. La solidez del mercado de stablecoins, combinada con la estrategia de inversión de Tether, sienta las bases para un ascenso significativo en la próxima década.