La creciente influencia de Tether en el mercado de la deuda estadounidense

Tether, el emisor de la stablecoin USDT, está en camino de consolidarse como uno de los cinco principales tenedores extranjeros de bonos del Tesoro de Estados Unidos (EE. UU.) para el año 2033. Esta proyección se basa en un análisis de sus balances actuales, el ritmo de sus adquisiciones y el umbral de los principales tenedores internacionales, según datos proporcionados por el Departamento del Tesoro de EE. UU. La empresa ha demostrado una aceleración constante en la adquisición de estos instrumentos financieros, lo que augura un impacto significativo en el panorama de la deuda soberana estadounidense.

Actualmente, los activos de Tether en bonos del Tesoro ascienden a aproximadamente $127 mil millones, desglosados en cerca de $105.5 mil millones en letras directas y $21.3 mil millones en exposición indirecta. Este volumen la sitúa en el puesto 18 entre los tenedores extranjeros. Además, durante el año 2024, Tether se ha posicionado como el séptimo mayor comprador de deuda estadounidense, con adiciones netas de $33.1 mil millones, equivalente a un promedio de $2.8 mil millones mensuales.

Proyecciones y escenarios: ¿Cómo ascenderá Tether en la lista?

El camino de Tether hacia los primeros puestos implica un crecimiento anual sostenido en sus adquisiciones. Para contextualizar, Japón figura como el mayor tenedor extranjero con aproximadamente $1.15 billones en bonos del Tesoro. Bélgica, que ocupa el quinto lugar, mantiene alrededor de $428 mil millones, una cifra que fluctúa considerablemente debido a factores custodiales.

El modelo predictivo considera la capacidad de Tether para mantener un ritmo de crecimiento acelerado y la evolución del umbral del quinto lugar entre los tenedores extranjeros. Los escenarios más relevantes incluyen:

• Aceleración modesta con crecimiento lento del umbral (2031-2033): Si Tether suma $5 mil millones anuales a su ritmo de adquisición actual ($33.1 mil millones), y el umbral del quinto lugar crece lentamente (entre $0 y $10 mil millones anuales), la stablecoin podría alcanzar su objetivo en este periodo.
• Aceleración alta con crecimiento rápido del umbral (2033): Si la aceleración de Tether fuera de $8 mil millones anuales y el umbral creciera más rápidamente ($30 mil millones anuales), el cruce se daría aproximadamente en 2033.

Cabe destacar que la Reserva Federal mantenía alrededor de $4.20 billones en Tesoros en octubre de 2025, y el total de letras del Tesoro en circulación superaba los $5.78 billones a mediados de año. Esto sitúa las tenencias actuales de Tether en cerca del 2% del mercado de letras, lo que subraya el potencial de crecimiento.

Factores clave en la proyección: Ritmo de compra y volatilidad del umbral

La proyección se basa en un modelo transparente que considera la inversión inicial de Tether ($127 mil millones a mediados de 2025) y su ritmo de adición neta ($33.1 mil millones anuales). Para proyectar una ruta de compras acelerada, se incorpora una variable de aceleración (a) que incrementa la adición neta cada año. Así, el total de Tether después de ‘t’ años se calcula como S(t) = S0 + r0*t + 0.5*a*t^2.

Por otro lado, el umbral del quinto lugar no es estático y se modela como B(t) = B0 + g*t, donde B0 es $428 mil millones (el nivel de Bélgica) y ‘g’ representa el cambio anual promedio en este umbral. La elección de ‘g’ es crucial, ya que el quinto puesto puede experimentar una alta volatilidad debido a flujos custodiales, como movimientos desde y hacia centros de custodia europeos, que pueden variar en decenas de miles de millones sin cambios en la propiedad subyacente. Por ejemplo, el movimiento interanual de Bélgica en julio de 2025 superó los $100 mil millones, lo que requiere un rango de ‘g’ que abarque períodos históricos de mayor y menor actividad en lugar de un único valor atípico.

El modelo prevé un escenario en el que Tether mantenga una aceleración moderada, añadiendo $5 mil millones anuales a su ritmo de compra. En este caso, el cruce con el quinto puesto ocurriría entre 2031 y 2033, siempre y cuando la cota no experimente un crecimiento excesivamente rápido. Si, por el contrario, no hubiera aceleración, el ascenso de Tether se extendería por aproximadamente una década, con una alta dependencia de las tendencias de tenencia de Bélgica, el Reino Unido y China.

¿Podría Tether superar a Japón como el mayor tenedor extranjero?

Una pregunta aún más ambiciosa es si Tether podría convertirse en el mayor tenedor extranjero. Apuntando al nivel de Japón de $1.15 billones en julio de 2025 y aplicando la misma trayectoria de compra acelerada para Tether, los tiempos necesarios se prolongan considerablemente y dependen de las tendencias de tenencia de Japón.

• Si las tenencias de Japón aumentan entre $20 y $40 mil millones anualmente, y Tether mantiene un valor de ‘a’ de $5 mil millones anuales, la intersección podría ocurrir entre finales de 2030 y mediados de 2040.
• Un valor de ‘a’ de $8 mil millones anuales podría adelantar este horizonte varios años.

La brecha de $127 mil millones a más de $1 billón es sustancial, exigiendo un crecimiento sostenido en la emisión de Tether, una demanda persistente de letras y cupones a corto plazo, y una expansión del mercado de stablecoins que soporte un flujo constante de entradas netas de reservas.

La robustez del modelo y las consideraciones del mercado

Este modelo no considera el impacto del surgimiento de nuevos competidores en el sector de las stablecoins, ni asume cambios drásticos en la composición de las reservas de Tether. Tampoco atribuye primas o descuentos a las exposiciones indirectas de Tether que provienen de fondos del mercado monetario.

La capacidad de Tether para reinvertir una porción de sus ingresos por intereses en bonos y mantener una emisión neta de USDT a medida que crece su cuota de mercado es fundamental para que el parámetro de aceleración (‘a’) se mantenga positivo a lo largo del tiempo. Sin embargo, una desaceleración en la demanda de stablecoins o una mayor asignación de Tether a inversiones no relacionadas con el Tesoro podría reducir la aceleración efectiva, posponiendo el ascenso en la clasificación.

El mercado de letras del Tesoro tiene la capacidad de absorber compras adicionales, y el flotante público se expande a medida que el Departamento del Tesoro gestiona sus balances de efectivo. La composición del programa, incluida la proporción relativa de letras frente a cupones, influirá en la cantidad de demanda incremental de Tether que se dirija al sector de las letras a lo largo del tiempo.

La posibilidad de que Tether alcance el top 5 se sustenta en la combinación de una aceleración documentada en sus compras y un rango conservador para el umbral del quinto lugar. Si los informes de Bélgica muestran una reducción en sus tenencias debido a cambios custodiales, el ascenso de Tether podría acelerarse. Por el contrario, si otros centros acumulan más rápidamente o si más fondos offshore consolidan la custodia en Europa, el proceso podría tardar más tiempo.

En última instancia, la solidez del mercado de las stablecoins para soportar la escalada de reservas implícita en estos escenarios será el factor determinante. Los datos actuales sugieren que el sector puede financiar varias decenas de miles de millones de nuevas letras netas anualmente en balances de entidades no bancarias privadas, lo que, junto con las ganancias de interés retenidas y el crecimiento de la emisión de USDT, proporciona una base sólida para un ‘a’ positivo. La mayor incertidumbre no radica en la disponibilidad de la oferta, sino en la dinámica del umbral en movimiento de los principales tenedores.